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中美關(guān)稅沖突對電力行業(yè)影響點(diǎn)評

中國出口美國的前四大類商品中，電氣機(jī)械和器材占比最大，其出口額占其國內(nèi)整體營收的比例也相對較高。2024 年中國出口美國的商品中，電氣機(jī)械和器材占比最大，達(dá) 28.60%（按出口額計(jì)算）；其次是通用設(shè)備、專用設(shè)備、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備，占比18.90%；化學(xué)原料及化學(xué)制品占9.50%；有色金屬冶煉、黑色金屬冶煉、非金屬礦物制品占6.90%。2024 年中國出口美國的前四大產(chǎn)業(yè)中，以出口額占該板塊國內(nèi)整體營收的比例計(jì)，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)占比最高，達(dá)8.09%；其次是化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，占3.24%；通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)占2.37%；有色金屬冶煉、黑色金屬冶煉、非金屬礦物制品占比最低，為0.99%。

關(guān)稅政策變化引發(fā)的出口變動(dòng)，對全社會用電需求的影響有限。根據(jù)我們的測算，2024 年中國出口美國的前四大行業(yè)中，出口美國商品的用電量約為670 億千瓦時(shí)（2024 年前四大行業(yè)對美出口額/該板塊國內(nèi)整體營收*該行業(yè)國內(nèi)整體用電量之和），占全社會用電量的比例約為0.68%，而我國對美出口的前四大類商品出口額占比較高（合計(jì)占比達(dá)63.90%）。從另外一個(gè)維度來看，2024 年中國對美國總出口額占我國GDP 的2.3%；而出口占比較高的產(chǎn)業(yè)并非高耗能企業(yè)（如電氣機(jī)械和器材制造業(yè)），因此中國對美國出口商品整體用電量占比小于2.3%。

綜上，我們認(rèn)為關(guān)稅政策變化引發(fā)的出口變動(dòng)，對全社會用電量的影響有限。

回顧歷史，上次關(guān)稅沖突階段，水電跑贏大盤。美國東部時(shí)間2018 年3 月22日,特朗普在白宮正式簽署對華貿(mào)易備忘錄,并當(dāng)場宣布對中國600 億美元進(jìn)口商品加征關(guān)稅 ,貿(mào)易沖突正式開啟。2018 年7 月6 日，美國開始對第一批清單上818 個(gè)類別、價(jià)值340 億美元的中國商品加征25%的進(jìn)口關(guān)稅。作為反擊，中國也于同日對同等規(guī)模的美國產(chǎn)品加征25%的進(jìn)口關(guān)稅。此后中美關(guān)稅沖突愈演愈烈。2020 年1 月15 日中美關(guān)稅沖突階段性結(jié)束：中國和美國簽署第一階段關(guān)稅協(xié)議。從各板塊走勢來看，受益于防御屬性顯著，水電板塊在此期間跑出明顯超額收益；火電板塊經(jīng)歷供給側(cè)改革等因素?cái)_動(dòng)，表現(xiàn)稍遜于水電板塊。。

投資建議：回顧2018 年3 月22 日至2020 年1 月15 日，水電跑出較強(qiáng)超額收益，火電稍跑輸，但仍優(yōu)于風(fēng)電、光伏及核電走勢。建議關(guān)注：防御屬性較強(qiáng)的水電股長江電力(29.210, -0.19, -0.65%)、川投能源(16.790, -0.12, -0.71%)；火電板塊具備業(yè)績支撐的華電國際(5.660, 0.02, 0.35%)、皖能電力(7.600, 0.06, 0.80%)。

風(fēng)險(xiǎn)分析：關(guān)稅上行限制引進(jìn)先進(jìn)發(fā)電技術(shù)及拉高組件進(jìn)口成本。中美關(guān)稅沖突可能拖累中國經(jīng)濟(jì)增長。行業(yè)改革進(jìn)度低于預(yù)期。

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